2025年8月28日公司发布2025年中报：2025H1公司营收808亿元，同比+1.6%，归母净亏18.1亿元（24H1归母净亏27.8亿元），扣非归母净亏20.0亿元（24H1扣非归母净亏34.4亿元）。25Q2公司营收407亿元，同比+3.2%，归母净利2.4亿元（24Q2归母净亏11.1亿元），扣非归母净利1.2亿（24Q2扣非归母净亏17.3亿元），落于成绩预告上沿。上半年看，虽然全职业国内航线价格同比承压、本钱刚性，但油价和财务费用下降以及汇率增值一起推进赢利同比改进。

　　国内航线连续职业性以价换量特征，公司自动习惯商场致使国内客收同比回落。上半年国内航线遭到职业需求结构改动和竞赛影响票价有所承压，25H1公司国内客公里收益同比-6.2%、客座率同比+2.2pcts，咱们咱们都以为是公司在价格灵敏的商场环境下自动调理定价战略，使得公司收入端体现遭到限制，1H25公司全体客运收入同比相等，国内客运收入同比-4.9%。

　　单位扣油本钱体现出必定本钱刚性、上半年同比上涨，油价回落缓解单位本钱上涨压力。咱们测算公司25Q1/25Q2单位扣油本钱分别为0.30/0.31元，同比+3.0%/+4.6%、较19Q1/19Q2同比+12%/+19%，同比上涨且继续处于较高水平；咱们测算单位燃油本钱分别为0.15/0.12元，获益油价下降同比-5.0%/，-21.6%。归纳看来25Q1/25Q2单位本钱同比+0.2%/-4.4%，油价下降是推进本钱端改进的根本原因，单位扣油本钱则仍面对必定上涨压力。

　　美元债款规划下降，财务费用稳步改进。25H1公司资产负债率上升0.84pct至89.0%，美元计价债款较2024年末-13.4%，公司推进债款期限改动，到2025年6月底短期债款较2024年末下降16.6%，长期债款较2024年末上升10.8%，亦有助于下降利息支出，25H1公司利息支出同比下降3.75亿元，此外25H1汇率增值公司承认汇兑收益1.76亿元，一起推进财务费用同比下降27%。

　　拟增资深圳航空处理子公司资不抵债问题，公司将保持子公司持股份额和控股位置。子公司深圳航空2022年后继续处于资不抵债状况，到2025年7月深圳航空净资产-141亿元，本次深圳航空拟融资160亿元，公司按51%持股份额认购增发股份，对深圳航空增资总金额不超越81.6亿元，两期增资结束后将提高子公司本钱实力并保持公司控股位置，咱们咱们都以为本次增发可以提高深圳航空运营才能并提高国航全体航线网络的竞赛力，对上市公司现金流影响可控。

　　出资主张：看好职业价格底部上升，但考虑到暑期旺季价格数据平平，咱们下调2025年归母净利至10.4亿元，保持2026-2027年59.8、82.2亿元，当时国航A股价对应2025-2027年125、22、16倍市盈率。保持“引荐”评级。

　　危险提示：公商务需求康复没有抵达预期；油价大面积上涨；人民币汇率动摇；飞机毛病形成大面积停飞。